配资业务谁在吞噬基金收益？

（原标题：谁在吞噬基金收益？）配资业务

部分基金仍存在隐形费率高昂的问题，综合费率最高的产品成本高达10%。投资者群体普遍存在不当择时、高买低卖的问题

文｜黄慧玲黄俊兰

编辑｜郭楠

伴随着公募基金改革步入深水区，更多深层次问题逐渐呈现。

在近期举办的晨星（中国）2025年度投资峰会上，晨星全球高级战略顾问陈鹏提出目前基金业仍存在的两个重要问题：一是部分基金隐形费率高企，综合费率最高的产品成本高达10%；二是投资者群体普遍存在因不当择时、高买低卖的现象，导致投资者回报低于基金本身的收益。

此外，根据晨星发布的《中国公募基金投资者回报差研究报告》，从投资者回报与基金回报的差值（即投资回报差）来看，宽基类被动产品的投资效果明显优于主动权益类基金。

如何改善投资回报？晨星认为，改善投资回报的核心在于强化理性决策的能力，投资者需学会建立系统化的基金筛选框架、明确自身风险偏好、采取多元策略分散配置、通过长期持有跨越波动、规避追涨杀跌。

“隐形费率”最高超8%

在基金改革、调降费率的过程中，管理费、托管费、分仓佣金、销售费等费用陆续走在调降的路上。此外，以往不被关注的多项费用名目也开始受到关注。

在陈鹏看来，许多费用属于“隐形成本”，它们产生于基金的销售、管理、运营等环节，种类繁多冗杂，包含交易费、审计费、律师费、上市年费、信息披露费、分红手续费、开户费、银行汇划手续费等等。

由于这类费用发生概率低且占比较小，基金公司往往不公开披露。投资者在选择基金产品时难以计算隐形费率，在交易时却可能承担较高成本，这对于普通投资者乃至专业基金经理都并不友好。

晨星统计数据显示，高换手率带来的交易成本成为综合费率蚕食收益最重要的因素。

以2024年度数据为例，综合费率最高的100只基金中，费率下限为3.67%。其中大部分为高换手率产品，综合费率最高的长江长宏混合换手率达3400%，交易带来的隐形成本超过了7%，叠加管理费等显性费率，总费率高达9.81%。

高昂的基金成本并没有带来更好的投资收益。根据晨星调研，长期看来，高费率与投资者频繁换手行为相叠加，严重影响了投资者最终收益，使得超额回报愈加困难。仍以长江长宏为例，2024年度收益为-7.15%，跑输基准20%以上。

图片来源：“MorningStar晨星”小程序

除了长江长宏，富荣福康、恒越智选、东方高端制造、富荣福鑫等多只产品的综合费率也超过了6%。

宽基ETF为何优于主动权益？

近年来，不少投资者的感受是，想要获得超额收益越来越难。据晨星针对美国市场的调研：近十年期间，主动基金能够跑赢指数的概率仅为2%。中国公募市场也存在类似的趋势。

陈鹏分析，早期市场上散户居多，专业投资机构较少。投资机构能够凭借信息差与专业的投资技能跑赢。随着散户退场，中国偏股基金战胜基准的百分比整体下滑。据晨星统计，截至2024年10月末，国内主动基金一年期战胜率已经降到20%左右。

随着过去几年主动产品超额收益空间不断压缩，指数化投资成为大势所趋。相较于主动产品，被动产品最大的特点在于费用低廉，且对于投资技巧的要求更低。

值得一提的是，从投资者回报与基金回报的差值来看，宽基类被动产品的投资效果明显优于主动权益类基金。据晨星数据，宽基指数基金的五年期年化回报为3.68%，投资者回报达到5.2%，投资者回报差为+2.81%。全市场主动权益基金的五年期年化回报为6.67%，然而投资者回报仅有4.03%，投资者回报差为-2.65%。

图表来源：晨星（中国）《中国公募基金投资者回报差研究报告》

究其原因，当市场处于低位时，许多同类型的主动股票基金遭遇赎回潮，ETF 反而成为资金逆势布局的对象。

进一步梳理可发现，宽基类ETF的机构投资者占比较高，尤其是近两年市场震荡期间以中央汇金为代表的国家队、以险资为代表的中长期机构资金大幅增持主流宽基类 ETF，在宽基ETF的“正向回报差”中起到了决定性作用。

中央汇金的增持更多是通过沪深 300ETF等宽基类 ETF，发挥其自身稳定市场、提振投资者信心的“稳定器”作用。险资则更多是在监管鼓励中长期资金入市的政策支持下，基于自身资产配置需求的布局。

图表来源：晨星（中国）《中国公募基金投资者回报差研究报告》

如何改善投资回报？

晨星在《中国公募基金投资者回报差研究报告》中提及，投资者往往过度追逐收益“亮面”，在短期市场热度驱动下跟风押注大量资金，选择性忽视潜在的下行风险。由于投资范围集中于某一细分领域，行业基金业绩极易产生剧烈起伏，且在板块分化加剧的市场环境下波动更为显著，行业一旦步入逆风期，相关基金回报会出现剧烈回调，部分投资者因难以承受亏损压力，最终选择低位抛售。

图表来源：晨星（中国）《中国公募基金投资者回报差研究报告》

对于投资者来说，应该如何改善投资回报？

晨星认为，改善投资回报的核心在于强化理性决策的能力，投资者需学会建立系统化的基金筛选框架、明确自身风险偏好、采取多元策略分散配置、通过长期持有跨越波动、规避追涨杀跌。

具体来看，投资者需谨慎选择风险高、投资策略极端化的产品。这类产品虽然收益爆发力较强，但行业集中度较高的持仓策略往往会放大政策变化、产业周期等因素带来的投资风险，当市场遭遇低潮时，存在收益突然大幅回撤的可能。

晨星研究发现，波动较低的偏债型产品回报差表现更优异。以债券作为底层资产，整体收益特征更为稳健，加之投资者选择此类产品多基于防御性考量，有助于降低投资者的短期交易冲动。

图表来源：晨星（中国）《中国公募基金投资者回报差研究报告》

此外，在合同中设置了更长最短持有期的养老目标 FOF 产品，普遍较同类有着更好的投资者回报差。这种长锁定期不仅能有效遏制投资者在波动中的频繁申赎，助力其穿越市场周期，还能为基金策略执行创造稳定的资金环境，以减少为应对申赎资金而产生的流动性冲击。通过长期持有跨越短期波动，能够有效避免“追涨杀跌”带来的收益损失。$沪深300ETF基金(SZ159330)$$深证成指(SZ399001)$

题图来源：IC配资业务

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